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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：光心
2025年12月30日，长鑫科技申报科创板IPO获交易所受理，这家国产DRAM技术链主的上市之路备受市场关注，其在资本市场的制度创新、融资规模、标的性质等方面具备多项划时代意义。
一是长鑫科技成为科创板第一家采用IPO预先审阅机制申报上市的公司。这一制度由证监会于2025年6月推出，核心作用是减少上市“曝光”时间，以免过早暴露敏感信息引发竞争风险。在此制度护航下，上交所在招股书受理同一日，便同步披露两轮预先审阅问询与回复，极大缩短了正式受理后的审核周期。
二是长鑫科技此次拟融资额度高，计划募集资金额在科创板历史上位列第一。据招股说明书披露，长鑫科技此次上市拟募资295亿元（扣除发行费用后），其中75亿元用于晶圆产线改造升级、130亿元用于DRAM技术升级、90亿元用于前瞻技术的研发。
而科创板此前计划募资金额最高的为中芯国际，为207.15亿元（包含发行费用），远低于长鑫科技的此次拟募资总额。
值得注意的是，中芯国际上市时曾实现巨额超募，最终实际募资金额为532.30亿元，而该案例在科创板较为罕见。科创板IPO融资额TOP10企业中有7家半导体企业，其中华虹公司、晶合集成、海光信息等芯片领域核心企业均实现超募，但超募金额均未超过20亿元。
若长鑫科技最终实际募资金额未远超计划金额，则其实际募资额则可能位列科创板历史第二位。
科创板IPO融资额TOP10企业（资料来源：Wind数据库）
三是长鑫科技的上市将为资本市场带来稀缺的通用DRAM优质标的。随着我国半导体自主可控战略不断深入，A股市场在逻辑芯片、传感器、半导体设备等半导体核心领域均存在优质标的，而在存储芯片领域的优质标的仍以兆易创新、佰维存储等利基DRAM和中小型DRAM厂商为主，缺乏一家世界级的通用DRAM龙头。
而长鑫科技的上市弥补了这一空白。
长鑫科技成立于2016年，彼时距2008年金融风暴爆发、中芯国际因技术来源奇梦达倒闭而放弃DRAM赛道已过去八年之久，而国产DRAM依旧沉寂。
在此背景下，长鑫科技从加拿大知识产权公司WiLAN手中收购了大量奇梦达DRAM专利，生产的DDR4、LPDDR4、LPDDR4X等产品价格比国际巨头低10%-15%。
长鑫科技的成本优势倒逼DRAM技术迭代，今年三星、海力士国际巨头明确通知将停止生产DDR4，加速向高端存储器的结构调整。而长鑫也推出DDR5产品，选择与国际巨头在高端市场“正面硬刚”。（具体参见文章《DDR4面临减停产“一条难求” 长鑫存储紧跟转型“正面硬刚”》）
受技术切换期供给偏紧、AI服务器需求激增的影响，市场普遍预计未来几年存储产品供需或将持续紧张。在此局势下，长鑫科技近期的业绩表现突出，营利双增态势明显。
2025年前三季度，公司录得营收320.84亿元，同比增长97.79%，营收已超2024年全年。同期公司归母净利润亏损-52.80亿元，仍未扭亏。但从毛利率角度看，2024年公司毛利率首次转正，为5.58%，2025年上半年毛利率又提升至13.00%，优化趋势明显。
从业务结构来看，长鑫科技未来盈利优化的核心驱动力或在以下几个方面：
一是DDR系列产品的占比提升。一般而言，DDR芯片效能较高，多用于服务器、个人电脑领域，LPDDR产品效能较低，多用于智能手机、平板电脑领域，近年长鑫科技的DDR产品毛利率比LPDDR高出约1个百分点。
或是出于我国消费电子产业链高度发达的因素，报告期内长鑫科技LPDDR系列产品的营收贡献较高，常年在70%以上。而随着今年消费电子需求增速趋缓，AI服务器作为新兴领域快速放量，公司DDR系列产品营收达到新高。2025年上半年，公司DDR产品营收为42亿元，已超2024全年，其占总营收的比例达到27.82%，较2024全年实现翻倍。
长鑫科技分产品营收情况（资料来源：招股说明书）
二是各类产品向高端型号迭代。长鑫科技于2024年停止生产DDR4产品，同时LPDDR5、DDR5、LPDDR5X产品也分别于2023年、2024年、2025年上半年实现量产，随着公司产品在中高端市场的渗透率快速提高，公司盈利有望进一步改善。
三是市占率提升摊匀固定成本。半导体IDM模式通常伴随着巨额折旧，长鑫科技目前在合肥、北京两地拥有3座12英寸DRAM晶圆厂，截至2025年上半年固定资产总额1716亿元，2024年、2025年上半年固定资产折旧分别为149亿元、113亿元，该数额就占到同期营收的一半以上。
一般而言，DRAM从规划到满产通常需要数年的时间，资本开支与产品放量存在错配，目前公司产能仍处于产能爬坡期，利润亏损属于客观规律。长鑫科技表示，若公司产能爬坡顺利，且产品平均价格维持在略低于2025年9月实际均价水平，则2026年将有望实现盈利。
但同时也有必要提醒，长鑫所处的通用DRAM市场存在大宗商品属性，具备强周期特征，未来供给端的技术迭代趋势、需求端的性能要求、国际贸易政策等均会对DRAM价格产生影响，未来长鑫科技的具体表现如何，还需对各种实际因素进行跟踪分析。
从估值角度来看，此次IPO长鑫科技拟募资295亿元，其占发行后总股本的比例不低于10%，则其对应的拟发行后估值约在2950亿元左右，较2025年6月最近一次融资估值已实现翻倍。
而对长鑫科技进行市场法估值，其可比公司市销率PS（LYR）多在10-20区间，去除三星电子和华润微极端值影响后，平均市销率为15.32。若长鑫科技2025年营收全年增速等同于前三季度增速，为98%，则全年营收大概为478亿元，按照上述市销率估值，对应总市值为7325亿元。
而截至目前，科创板市值最高的上市公司为中芯国际，市值约10400亿元，其次是寒武纪，市值约5900亿元。
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