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上周A股市场整体呈现震荡调整格局,主要宽基指数涨跌分化,市场结构性特征显著。其中,科技应用有所走强,石油石化连续两周大涨,商业行业继续推升军工板块热度,但新能源行业回调。
行业方面,石油石化、军工(商业航天)、传媒计算机(AI应用与数字人民币)、机械设备(机器人)行业等领涨,公用事业、电力设备等转跌。
宏观分析:国内12月PMI逆季节性回升,预期改善
国内方面,制造业PMI逆季节性回升,企业预期明显改善。统计数据显示,2025年12月份,制造业PMI为50.1%,比11月上升0.9个百分点,自4月份以来首次升至扩张区间。在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月出现回升。
主要原因在于:一是贸易环境持续优化,外需订单回补成为主要驱动力;二是国内政策加大逆周期和跨周期调节力度;三是能源保供和部分行业复产也推动了PMI的改善,服务业和建筑业景气度上升,供需修复带动12月PMI反弹。我们认为,政策支持下,短期内内需有望持续改善,但需关注价格波动风险。
政策面来看,宏观政策更加积极有为,节奏有望靠前发力。具体来看,第一,财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额。第二,发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划,共计约2950亿元,将加快各类资金拨付和使用节奏。第三,2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。需要关注的是,政策调整注重长周期和战略考量,既保证一定政策力度,又预留足够政策空间。
海外方面,上周公布的美国经济数据整体好于预期,11月美国待售房屋销售环比+3.3%,大幅高于预期的+0.9%;截至12月27日首申失业人数意外降至19.9万,预期21.8万。
同时,12月美联储FOMC会议纪要公布,释放偏鹰派信号。大多数与会者认为,若通胀如预期逐步下降,可能适合进一步降息;大多数与会者支持12月降息,支持降息者普遍提及近几个月就业下行风险增加;大多数与会者认为降息有助于防止劳动力恶化,一些人指出存在通胀升高根深蒂固的风险。与会者一致认为准备金余额已降至充足水平,将根据需要买短期国债进行准备金管理(RMP)。
投资策略:看好科技成长、非银金融、顺周期资产
2026年新开局,中国股市有望跨越与站稳重要关口。阶段性支撑原因包括:1)美联储下任主席谜底即将揭晓,市场开始憧憬2026年美国降息的前景。海外流动性的宽松,叠加春节前结汇,有望推动人民币的稳定与升值。2)以A500ETF为代表的增量资金持续涌入,叠加险资“开门红”,配置需求有望进一步夯实流动性基础。3)决策层首次提出“推动投资止跌回稳”,求是网强调“改善和稳定房地产市场预期”,政策进一步发力提振增长的必要性抬升,“逆周期与跨周期调节”有望加码。
总体上,我们认为,随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革,中国“转型行情”内在趋势较为明显。
投资方向上,AI与新兴市场工业化趋势下,中国新兴科技与资本品出海景气强势且潜力较高,同时重点关注扩内需之下顺周期估值的底部布局机会。
具体而言:1)科技成长方向:全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续,国内算力基础设施短缺且国产化有望加快,头部厂商tokens消耗非线性增长。可关注港股互联网/电子/传媒/计算机,以及具备全球竞争优势的制造业出海(如电力设备/机械设备)等板块。2)非银金融方向:受益居民存款搬家与财富管理需求增长,资本市场改革有望提振风险偏好,可关注保险/券商等板块。3)顺周期方向:板块估值与持仓处于低位,景气底部出现边际改善,且有望受益扩内需与稳地产政策,可关注旅游服务/酒店/大众品,以及有色/化工等供需偏紧的周期品种。
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